美国信用遭降级中国市场再添变数

美债危机隐性爆发

耸立在纽约时报广场附近的“国债钟”，不久前悄然突破了美国国会的最新国债上限：14.294万亿美元。美国国债已高达其国民生产总值（GDP）的97%，同比超过欧盟整体水平。美国加利福尼亚等州债务与GDP之比早已超过希腊、爱尔兰等欧盟边缘国，后者的评级分别仅为BBB+和CCC。

标普强调，美国国会和政府最近达成的财政紧缩协议不足以稳定政府中期债务状况，除非未来10年内削减政府开支4万亿美元。奥巴马政府确认的削减目标仅为2.1万亿美元至2.4万亿美元。减赤还债的主项在于削减保险福利和军费开支，但这将引发公众不满，增大社会稳定压力。若增大对富人和企业税收，会打击投资。最后加速印钞，并导致国债收益率上升。以上怪圈表明，美国债务危机处于隐性爆发状态。

中国债市再闻警钟

成功预测亚洲金融危机的诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家克鲁格曼此前曾多次警告：中国作为美国第一大债权国处境危险，无论美元贬值或美债评级下降，都可能导致中国所持美债账面蒸发20%至30%。按美国财政部公布的中国1.1598万亿美元美国国债持有量计，外汇资产浮亏约在3000亿美元。虽然中国政府一再要求美方“采取切实措施保障各国在美资产安全”，但实际上减持美债也有风险，且无法一蹴而就。

美债评级下降对中国债市的最大威胁，在于可能触动地方债违约预期的敏感神经。2008年国际金融危机爆发后，中国启动4万亿经济刺激计划，各地各级政府为配套中央资金推进基础设施建设，纷纷成立地方融资平台发债融资。至今年6月，国家审计署审计公布：省、市、县三级地方政府性债务规模共4.97万亿元。

去年开始央行货币政策转向，由适度宽松转为稳健，并多次加息和上调存准率，房地产调控更不断加压。明年地方债进入还款高峰，不良项目有可能出现严重违约。对债市风险的担忧让持有者在二级市场上多品种、大面积抛售。由地方债引发的风险不断向公司债、企业债、分离债、可转债及长期国债市场传导，最后影响到新债发行。7月下旬，国家开发银行金融债和铁道部第3期短期融资券200亿元相继公告取消和流标，成为近期中国债市信心涣散、资金持续短缺的信号。

A股短期无法独善其身

笔者看来，美国主权信用评级下调将冲击我国证券市场：首先，加剧市场恐慌情绪，尤其在美国政府首轮减赤的12至18个月内，其评级是否继续下调将成为市场的敏感神经。美国只能靠加大打击欧盟和其他经济体力度来维持美元的霸主地位，使世界经济复苏前景更加黯淡；其次，打击市场信心，因国家持有的巨额外债和美元资产大幅缩水，影响中国金融和实体经济发展前景，及应对国际经济和金融风险的信心；第三，推升通胀预期。美联储加速印钞购买国债，势必大量增加市场泡沫，加剧国际大宗商品市场的强烈波动，对严重依赖国外资源进口的中国经济增长带来更多不确定因素；第四，货币战争风声鹤唳，面对变相新刺激政策（QE3）输出的流动性泛滥，欧日英央行维持利率不动，韩国、巴西、瑞士等纷纷出手干预汇市，新一轮货币贬值潮风起云涌，对中国外向型经济形成更多的不确定因素。近期A股市场破位下行再创新低，正是上述突发性系统性风险的印证。

虽然短期看，其对我国证券市场负面影响居多，但从中长期来看，也并非完全利空。首先，美国政府被迫加大经济复苏力度，使本次信用下调有望成为近期利空出尽、见底回升的拐点；其次，国际商品市场大面积下挫，为“中国需求”提供了难得的机会；第三，美债信用危机迫使世界打破美元独大的金融格局，加快人民币国际化的进程；第四，多重输入性风险的轮番冲击，有望推动决策层反思，对中国股市高通胀、大扩容、全流通进行深层次的刮骨疗伤，从而形成适应中国经济平稳健康发展的股市亮点。从此角度看，虽然2605点还不能成为A股近期的底线，但本周股市企稳上行的可能性较大。　（作者单位：华泰长城期货）

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